贵金属行情分析
一、 行情回顾
上周金价总体呈单边下滑态势，伦敦金录得七日连跌。周初美国零售销售数据强于预期，周中欧元区龙头国家德国一季度GDP数据低于预期，法国更是陷于萎缩，此消彼长之下美元大幅攀升。另一方面，美联储官员再现退出QE言论，更是助涨美元，施压贵金属价格。周五晚间，美国5月密歇根大学消费者信心指数创下近年新高，美元强势突破84一线，金价再度大幅下滑。 截至5月17日，伦敦金现货收于1359.58，周报跌6.1%，沪金1312合约收于275.11元/克，周报跌5.66%。
二、 贵金属价格影响因素
1. 国际宏观现状： 上周美国经济数据喜忧参半，周内美国4月零售销售月率上升0.1%，预期为下降0.3%，表现大幅强于预期，5月密歇根大学消费者饿信心指数初值报83.7，亦创下近年新高，显示内需方面依旧持续复苏中。而5月纽约联储制造业指数为-1.43，意外跌破荣枯分界线，不及预期，各项指标均大幅下滑，显示4月制造业的颓势有延续至5月的趋势。就业数据也稍不如意，5月11日当周初请失业金人数上升3.2万人至36万人。 总体来看当前情况比起当时4月数据一致走弱的局面仍然处于不断改善中，但难断言已经全面复苏。
联储官员对QE的态度也明显分化，有多数官员倾向逐步退出购债计划，但也有部分官员认为应该加大宽松力度。笔者维持此前观点，认为今夏美国就业市场的数据表现将尤为重要，其将作为判断美国经济是否持续复苏的重要依据，若届时就业市场表现持续好转，则有望在四季度缩减QE规模。但在当前经济数据好坏参半，而通胀维持低位的情况下，料联储倾向于维持当前货币政策不变。 欧元区情况依旧不太乐观，法国第一季度GDP初值较前季度下滑0.2%，连续两季萎缩；德国第一季度GDP初值较前季度成长0.1%，增幅低于预期；欧元区第一季度GDP初值季率下降0.2%，整体欧元区经济的复苏仍有待时日。另一方面，有传言称欧央行正在调查银行业将如何应对负存款利率，加强了市场对欧元区继续宽松的预期，继续施压欧元。
了解上述宏观背景之后，我们大致得出了以下结论：第一，市场风险偏好仍处在相对高位。尽管美国数据并未一边倒地好转，但是市场对经济复苏的正预期强烈，道指本周再度刷新新高。5月初至今，VIX波动率指数持续维持在15以下的低位，显示市场风险偏好处在高位，另外截至5月16日，美国10年期国债收益率与Baa级企业债利差为2.81%，比3月均值下降了近10个基点，同样显示市场风险偏好总体仍向偏暖发展，资金偏好风险资产，贵金属避险属性难以发挥。第二，真实负利率有抬头的趋势。真实利率与金价一直保持着良好的负相关关系。
在去年四季度后美国经济复苏，真实利率有所回升的情况下，金价表现出很强的回调意愿。简单来说，回升的真实利率增加了黄金的持有成本， 另一方面真实利率的走强反映美元资产吸引力的上升，将推动美元上涨。这里用10年期通胀指数国债（TIPS）来代替真实利率，截至5月16日，其收益率报-0.4%，比上周再度回升10个基点，可以预见若美国经济持续复苏，而通胀处于可控制范围内，真实利率将不断回升，金价中期承压很强。第三，美元仍将维持强势。鉴于美国经济对比欧元区及其他经济体仍然处于强势状态，美元仍将维持强势。
另一方面，由于联储部分鸽派人士态度的小幅转变，使得当前市场对美联储缩减QE愈发加强，市场对美元上涨的信心更加加强。而具体何时缩减QE，前文已有提到，笔者依旧认为今夏就业市场表现将尤为关键，若其持续好转，则料将在今年四季度缩减QE规模。最后，疲弱的经济促使非美国家宽松政策的出台，同样支撑美元上涨，施压金价。截止到5月14日美元隐含净多头由226720份增加至273960份，增幅达20.8%，继上周大幅上涨后本周再度攀升。
2. 全球通胀情况：主要经济体通胀依旧处于可控制范围内。上周最新的数据显示，美国4月CPI月率为-0.4%，创08年以来最大跌幅，欧元区4月CPI月率终值为-0.1%，亦处于下滑中。可以发现，全球通胀总体处于低位，且在可预期的将来，仍将保持在低位，因此不利于贵金属抗通胀属性的发挥，利空于金价。当然，低通胀环境为各国央行的刺激政策提供了空间，此前也已经提到，4月初至今，多家央行已经实行了降息手段，但总体来看通胀仍然没有发生恶性变化的迹象。当然从长期来看，宽松的货币环境将给市场注入流动性，推升资产价格，利多于金价，但是在中短期，对金价没有非常明显的支撑作用，这从最近几次各国央行实施宽松时可以看出，金价并没有受到大幅提振，反而因为非美货币的宽松，推升了美元价格，对金价产生了一定的压制。
3. 实物需求：官方购金继续，其是黄金基本面最重要的支撑之一。根据WGC最新公布的报告，今年一季度央行购金量达109吨，尽管同比下降5%，但仍为连续第7个季度购金量超过100吨。实物金需求方面，最大消费国中国与印度的总黄金需求在一季度分别达到294吨与257吨，同比增幅为20%与27%。但全球一季度黄金总需求却同比下滑了13%至963吨，主要由于一季度黄金ETF净流出177吨（主要为美国投资者抛售）。当然上述数据的时间段并未包括4月的金价暴跌时期，根据中国商务部上周最新的报告，中国4月金银珠宝销售增长71.9%，比3月份加快54.2%，比上年同期加快62.3%，而4月印度黄金进口更是同比增138%达118吨创15年新高，其时购金热情可见一斑。
但值得注意的是当前购金热已经有消退的迹象，美国铸币局5月金币销售明显较4月放缓，而印度5月的佛陀满月节金币销售亦未录得大幅攀升，与此形成对比的是黄金ETF持仓却依旧在下滑中。可以预见，若实物金需求不能维持，而黄金ETF持仓继续缩减，则后期金价仍将持续受压。白银下游需求方面，国内家电库存走低，后期备库行为可能会对白银需求有一定支撑。另外日本3月半导体订单与出货量环比均有所上升，短期对白银价格有一定支撑。
4. 基金投机仓与ETF持仓：截止2013年5月14日，COMEX期金净多头头寸周减少5697手，至83726手，降幅6.37%，为连续四周减少。金价自反弹高点回落，基金净多持仓创下近年新低，显示投机资金继续看空后市。截至5月17日黄金ETF基金持仓1038.41吨，回到2009年3月附近水准。以实物投资为主的ETF基金持仓本周再度下降13.24吨，施压金价，并显示中长期投资者对金价后市不看好。白银方面COMEX期银周净多头头寸减少2857手，至10794手，降幅20.93%，净多持仓自上周小幅反弹后，再度大幅回落。5月18日白银ETF基金持仓10252.69吨， 周大幅减持187.71吨，基金持仓大幅下滑使得银价后市堪忧。
三、 行情总结与展望
目前全球宏观经济正处于缓慢复苏阶段，但总体来看市场的风险偏好仍处高位，利空于贵金属价格。另一方面今夏美国就业市场的表现尤为重要，将作为美国经济能否延续复苏的重要依据，如若美国经济继续复苏，美元将维持强势，真实利率延续回升，而通胀总体仍处可控区域，贵金属将持续受到压制。实物金需求为当前反弹的重要力量之一，其在一季度抵消了部分ETF持仓流出的影响，并在4月中下旬引领了金价反弹，但从5月的情况来看，其抢购热潮已见消退迹象，后期可持续性有待考验，但ETF持仓仍在不断下滑中，总体而言料贵金属后期仍将振荡下行。技术面上看，金价接连失守1420，1400，1385之后，下方目标直指1320前低，而当前短期跌幅过大，日线指标进入超卖区域，或有调整修正需求，操作建议前期空单于低位获利部分减持，待反弹继续逢高布局空单。银价早间在下破前低22与中期支撑21.3后，一度引发大量抛售，大幅下滑至20.3附近，打开下方空间，整体保持客观跌势，显示弱势格局将延续，但短线跌幅过深，建议低位空单部分获利减持。
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